Ma jesu li to neki od najvažnijih i najrespektabilnijih poslovnih medija propustili zapaziti da je nedavni sramotni financijski krah hedge fonda Situational Awareness zapravo povijesni događaj; mega-skandal s rekordnim gubicima u trgovini dionicama, i to u osnovi, slovom i brojkom, zapravo dvije (2) dionice?
I kako je moguće da su neki od najozbiljnijih financijskih igrača direktoru firme čije ime govori o ‘osviještenosti situacije‘ bez korištenja mozga o sasvim elementarnoj prirodi investicijskog rizika davali i posuđivali novac klincu od 24 godine s naročito velikim zubima, i to zato jer im je netko rekao da je on, neki Leopold Aschebrenner, investicijski guru za AI doba?
Regulatorna tišina nakon epskog debakla
I američkom SEC-u (komisiji za vrijednosnice) trebalo je gotovo mjesec dana nakon spektakularnog sloma hedge fonda Situational Awareness da javnost uopće dozna da im je slučaj zanimljiv. Ne znamo kada je istraga slavnog SEC-a interno počela, ali tek su sada otkriveni subpoena nalozi kojima SEC od Goldman Sachsa, JPMorgana, Citigroupa i Bank of America traži podatke o trgovanju fonda, komunikaciji s njegovim menadžerima i, posebno zanimljivo, kreditima kojima su lakovjerne banke lakovjerno financirale njegove oklade.
Wall Street u crvenom: Svi čekaju ‘trenutak istine‘ za Nvidiju i nove podatke o inflaciji
Za jedan od najvećih investicijskih debakla modernog Wall Streeta gotovo mjesec dana regulatorne tišine čini se epski dugo, a u medijima kao da nitko nije bio iznenađen time što je netko bez previše razmišljanja povjerio svoje ili tuđe novce na upravljanje klincu bez investicijskog iskustva, i to de facto zato što je prethodno bio zaposlen u OpenAI-u. Fond zasad nije optužen ni za kakvo protuzakonito ponašanje, a SEC je još u fazi prikupljanja informacija, pa je sasvim moguće da nakon nestvarno velikog i brzog gubitka ipak izostane penalizacija.
Wunderkind iz OpenAI-ja i fond od 20 milijardi dolara
Sam slom bio je medijski vrlo zapažen, pikanterije goleme i baš sramotno ekspresne fino su opisane, ali u osnovi nije javno osviješteno da slučaj ‘Situacijske Osviještenosti‘ dobar sistemski primjer kontroli rizika u AI dobu, za koju će vam dobri LLM modeli reći da je - sramotan. Kako i ne bi bio: Situational Awareness, ponovimo, vodio je Leopold Aschenbrenner, 24-godišnji wunderkind, bivši zaposlenik OpenAI-ja, koji je bez ikakvog prethodnog profesionalnog iskustva u investiranju u manje od 2 godine stvorio hedge fond s više od 20 milijardi dolara imovine.
U jednom trenutku, zahvaljujući rastu vrijednosti pozicija i leverageu, vrijednost portfelja približila se 45 milijardi dolara. U srpnju je javni dio portfelja izgubio 67 posto vrijednosti, fond se našao pred margin callovima, i morao je u hitnoj operaciji prodati većinu javnih dionica Citadelu Kena Griffina.
Groteskni rekorder povijesnih trading gubitaka
Tek je Financial Times nekoliko tjedana nakon razotkrivanja sramotnog investicijskog kolapsa u režiji ‘genijalnog‘ 24-godišnjaka pokušao odgovoriti na jednostavno pitanje: koliko je ovaj debakl zapravo velik u povijesnim razmjerima? Novinar FT Alphavillea Toby Nangle uzeo je Wikipedijinu bazu najvećih poznatih trading gubitaka, prilagodio povijesne iznose današnjem novcu i dodao Situational Awareness. Rezultat je groteskan.
Procijenjenih približno 35 milijardi dolara izgubljene vrijednosti stavlja Aschenbrennerov pothvat na prvo mjesto, daleko ispred Morgan Stanleyjeva subprime debakla, JPMorganova London Whalea, Archegosa, Jérômea Kerviela, Amarantha i legendarnog Long-Term Capital Managementa.
Podsjetimo da se radi o epskoj listi kolosalnih gubitaka u trgovini vrijednosnicama, a sistemski je zanimljivo da je globalna situacijska osviještenost upravo tolika da je lista notornih dobila novog šampiona; 24-godišnjaka bez ozbiljnog iskustva. FT pritom sam upozorava da ovakve rang-liste nisu egzaktna znanost, ali kao mjera razmjera katastrofe govori da je u AI dobu klasična procjena financijskih rizika – pometena pod tepih. S obzirom na popularnost investiranja u AI eko-sustava čak je, uz zdravo zrno cinizma, potrebno naglasiti da pometanje pod tepih nije mudro, čak niti u AI doba.
Od AI manifesta do 25 milijuna dolara minimalnog uloga
Kako je uopće moguće da se 24-godišnjak našao u situaciji da može izgubiti 35 milijardi dolara?
Odgovor počinje činjenicom da Aschenbrenner nije bilo kakav klinac. Na Columbiju je došao s 15 godina, studirao ekonomiju i matematiku-statistiku i diplomirao kao najbolji student generacije. Columbia ga je već tada opisivala kao izniman akademski talent. Radio je na Oxfordu, a zatim u OpenAI-jevu timu za ‘superalignment‘, koji se bavio problemom kontrole budućih vrlo naprednih AI sustava.
Wall Street Journal žestoko napao Trumpa: ‘Rekli smo da mu je plan glup. Sada je još gluplji!‘
Godine 2024. objavio je 165 stranica dug esej Situational Awareness: The Decade Ahead, koji je postao svojevrsni manifest AI optimista u Silicijskoj dolini. Njegova je teza bila da razvoj umjetne inteligencije ulazi u eksplozivnu fazu koja će zahtijevati nevjerojatne količine čipova, memorije, električne energije i podatkovnih centara. A onda je tu intelektualnu tezu pretvorio u investicijski fond nazvan – Situational Awareness.
Početni investitori nisu bili naivni mali ulagači. Među prvim financijerima bili su osnivači Stripea Patrick i John Collison, Daniel Gross i Nat Friedman. U fond je poslije investirao i Jane Street, jedna od najsofisticiranijih trading kuća na svijetu. Aschenbrennerov partner Carl Shulman imao je iskustvo iz hedge fonda povezanog s Peterom Thielom. Minimalni ulozi za neke investitore iznosili su 25 milijuna dolara. Ponovimo; minimalni ulog 25 milijuna dolara, tako da po minimalnom ulaganju možete ispasti veliki bedak.
Fond je počeo sa stotinama milijuna, a ‘fantastični rezultati‘ privukli su novi kapital: tijekom 2025. zaradio je oko 200 posto, do svibnja 2026. oko 270 posto samo u toj godini, a od osnutka više od 1000 posto. Wall Street nije gledao klinca bez iskustva. Gledao je genija koji je, barem neko vrijeme, nevjerojatno brzo pretvarao svaku svoju prognozu u novac. Naravno, nitko nije niti pomislio da sudjeluje u klasičnoj investicijskoj maniji; u kolektivnom gubitku zdravog razuma jer je sve tako lijepo, pametno, perspektivno, popularno…
Sve karte na dvije dionice i ekstremni leverage
Situational Awareness nije samo investirao kapital klijenata nego se zaduživao kao da nema sutra. Wall Street Journal utvrdio je da je fond na svaki dolar vlastitog kapitala posuđivao još tri do četiri dolara, katkad i više. Drugim riječima, jedan dolar kapitala mogao je podupirati četiri ili pet dolara tržišne pozicije. Za fond koncentriran upravo na neke od najvolatilnijih tehnoloških dionica to je nevjerojatna razina rizika. Goldman Sachs, JPMorgan, Citigroup i Bank of America bili su među bankama koje su mu financirale i izvršavale trgovanje. Početkom ove godine Situational je čak tražio dodatne kreditne linije.
Još je ‘impresivnija‘ Aschenbrennerova vlastita ‘situacijska osviještenost‘ o diverzifikaciji. Na kraju lipnja fond je u samo dvije američke dionice – Sandisk i Micron – imao oko 11,2 milijarde dolara. Sandisk je vrijedio približno 5,7 milijardi, Micron 5,6 milijardi.
Zajedno su činili oko 56 posto njegova javno prijavljenog američkog portfelja. Treća najveća pozicija bio je Bloom Energy, a slijedili su TSMC i Nebius. Dakle, više od polovice prijavljenog portfelja u dva proizvođača povezana s memorijskim čipovima, a preko toga višestruki leverage. Taj se, napišimo to narodski, nije vruć hladne vode napio.
Svjetske burze pale, cijene nafte i prinosi na obveznice porasli
Srpanjsko potonuće i ulijetanje Citadela
Problem nije bio u tome što je temeljna AI teza preko noći postala besmislena, ili u tome da AI ne nudi mogućnosti koje su do prije nekoliko godina bile nezamislive, ili u otme da se usporila brzina razvoja… Problem je nestvarno prozaičan i tradicionalan; tržište za nekoliko tjedana nije željelo plaćati iste valuacije, i puf; sva ta silna pamet ispada neodmjerena pohlepa.
Sandisk je u srpanjskom rasprodavanju potonuo više od 40 posto, Micron približno četvrtinu, Bloom Energy i Nebius oko 30 posto. Bez leveragea to bi bio stravičan mjesec. S leverageom postaje egzistencijalna kriza: vrijednost kolaterala pada, banke traže dodatno osiguranje, fond mora prodavati upravo kad svi ostali prodaju, što dodatno ruši cijene i proizvodi nove margin callove.
Aschenbrenner je svojim investitorima sam napisao da dinamika podsjeća na bank run tj. da ranjivost proizvodi novu ranjivost. Drugim riječima, mladac utvara da je on strelovito, daleko od tridesetih, stvorio nešto poput bankarske institucije koja je pala pod naletom stampeda štediša, što je, blago rečeno, teška deluzija, kao i to da je Aschnbrenner guru lakih i nestvarno visokih zarada.
Krah ‘Situacijske Osviještenosti‘ bio je klasični financijski krah uz uobičajeni panični dramulet, trčanje za novim zajmovima, kumljenje i moljenje…
U gotovo 24 sata Citadel je preuzeo većinu njegova javnog portfelja, i to uz diskont koji je na pojedinim pozicijama premašivao deset posto. Ken Griffin i njegovi ljudi kupili su imovinu od očajnog prodavatelja, kada praktički nije imao alternativu. Tri tjedna poslije Citadel je objavio da je već uklonio više od 80 posto preuzetog rizika, kroz gotovo stotinu blok-transakcija vrijednih više od četiri milijarde dolara. Budući da se tehnološko tržište u međuvremenu oporavilo, FT procjenjuje da je Griffin na operaciji vjerojatno vrlo dobro zaradio.
Pitanja na koja financijski divovi nemaju odgovor
Zato bi bilo pogrešno ovu priču svesti na još jednu anegdotu o bahatom mladom geniju koji je povjerovao u vlastitu nepogrešivost. Aschenbrenner je barem imao 24 godine, briljantan akademski CV i gotovo nikakvo iskustvo koje bi ga naučilo koliko brutalno tržište kažnjava leverage. Mnogo je zanimljivije pitanje što su radili svi ostali.
Zašto su mu sofisticirani investitori dali milijarde? Zašto je Jane Street, čiji je posao razumijevanje rizika bolje od gotovo svih drugih na tržištu, postao veliki investitor? Kako su četiri najveće banke mogle pojedinačno procijeniti da je razumno financirati fond koji je koncentrirao enorman novac u nekoliko koreliranih AI pozicija? Jesu li pojedine banke znale koliki ukupni leverage dobiva od njihovih konkurenata? Upravo je taj problem bio srž Archegosova sloma 2021.: različiti prime brokeri vidjeli su vlastitu izloženost, ali nitko nije na vrijeme shvatio veličinu ukupne oklade.
Tjedan na Wall Streetu počeo padom indeksa
Zato je konačni interes SEC-a za Situacijsku Osviještenost važan? Regulator od banaka raži upravo podatke o kreditiranju, transakcijama i komunikaciji s fondom, što je minimum regulatorne aktivnosti. Situational Awareness nije optužen za prijevaru, manipulaciju niti bilo koje drugo kazneno ili regulatorno nedjelo.
Ne postoji optužba za naprosto blesavo ulaganje u dvije dionice. Sasvim je moguće da će istraga zaključiti kako je sve bilo legalno: bogati i profesionalni investitori povjerili su novac fondu, banke mu legalno posudile još više, fond se legalno kladio, pogriješio i gotovo eksplodirao...., a situacijska osviještenost bila je na "vrhunskoj razini", iako je stvar elementarne financijske pismenosti to da uz visoke dugove nije dovoljno da hipotetski na dugi rok ne bude u krivu, sasvim je dovoljno da vrlo kratko ne budete u pravu.
Za sudjelovanje u komentarima je potrebna prijava, odnosno registracija ako još nemaš korisnički profil....